PVC門糊樹脂門行業研究：價格超預期，需求拉動景氣有望持續

PVC門 糊樹脂門是聚氯乙烯塑料的一種特殊產品

聚氯乙烯（PVC門）是由氯乙烯單體（VCM）聚合而成的一種常用熱塑性 塑料，是中國消費量、全球消費量第二的通用型合成樹脂門材料。2010 年-2016 年 PVC門 開工率僅為 50%-60%，隨著 2016 年下游需求回暖， PVC門 開工率增加并開始新一輪的產能擴張；2019 年國內 PVC門 產能 2672 萬噸/年，產量約 2035 萬噸，開工率在 76%左右。行業仍處于產能過剩 的狀態。

PVC門 樹脂門主要有通用樹脂門和糊樹脂門兩種類型，無法實現相互轉換

PVC門 樹脂門按用途主要分為通用樹脂門和糊樹脂門，區別在于糊樹脂門能夠在增 塑劑中形成穩定糊料，而通用樹脂門只能在增塑劑中溶脹而不能成糊。懸浮 法是 PVC門 通用樹脂門的主要生產方式，而 PVC門 糊樹脂門的生產方式為乳液 法與微懸浮聚合法，因生產工藝不同，通用樹脂門與糊樹脂門產能無法實現相 互轉換。

PVC門 糊樹脂門價格上漲超預期，未來 1 年供需依舊緊平衡

2020 年國內 PVC門 糊樹脂門產能 138.5 萬噸，有效產能 125 萬噸，產量約 107 萬噸左右，開工率 85.6%。PVC門 糊樹脂門分為大盤料與手套料，受到 疫情帶動的 PVC門 手套需求，2020 年三季度糊樹脂門手套料價格由 8500 元 /噸大幅上漲至 25000 元/噸，截至 2021 年 1 月底，手套料市場報價仍在 24160 元/噸左右，大盤料在 12800 元/噸左右，超出市場預期。目前國內 共有 8 家企業能生產手套料，具備轉產手套料的大產能約 71 萬噸，我 們統計 1 月份手套料需求約 5.0 萬噸（年化約 60 萬噸），供需依舊緊平 衡。2021 年計劃新增 21 萬噸產能，其中 7 萬噸產能于 2021 年上半年 投放，而 PVC門 手套未來 5 年復合增速約 17%，我們預計 PVC門 糊樹脂門手 套料價格仍有望持續處于高位。

下游訂單飽滿盈利良好，手套料成本占比低，景氣有望持續

受海外疫情持續加劇影響，2020PVC門 手套出口量同比激增，2020 年 11 月同比增長 78.9%，目前下游手套企業訂單大部分已排產至今年五月份。 目前每盒一次性 PVC門 手套（每盒 1000 件）的毛利率約為 50-60％，遠 高于傳統經驗值的 15-30％。根據費用估算，當 PVC門 手套的主要原料 （PVC門 糊樹脂門和 DOTP）每噸增加 1000 元時，手套的成本僅增加 10 元 左右，下游對于原材料漲價接受度較高，手套料景氣度有望持續。

PVC門 糊樹脂門為聚氯乙烯行業特殊產品

PVC門 生產以電石法為主，行業處于飽和狀態

聚氯乙烯（PVC門）是由氯乙烯單體（VCM）聚合而成的一種常用熱塑性塑料， 是中國消費量、全球消費量第二的通用型合成樹脂門材料。PVC門 具有良好的 機械性能和物理性能，在阻燃、耐腐蝕以及絕緣等方面具有顯著的性能特點， 廣泛應用于人造革、電纜料、薄膜、板材、壁紙、地板卷材、蓄電池隔板和玩具 等行業。

PVC門 生產方式：PVC門 主要分為乙烯法和電石法兩種生產工藝，電石法主要原料 為電石，消耗煤炭和鹽資源，乙烯法的主要原材料為石油。我國富煤少油，主要 采用電石法生產 PVC門 樹脂門，多數 PVC門 企業同時配套氯堿化工，使生產成本大 大降低。但由于電石法產生電石渣污染環境，因此其安全環保方面也稱為電石 法的主要矛盾。

PVC門 價格波動劇烈，供需基本面維持緊平衡

2020 年 PVC門 市場價格打破近年新低及新高，全年價格低點在 4 月，價格 5412 元/噸，全年價格高點在 12 月，價格 8550 元/噸。大漲幅為 12.6%，大跌幅為 11.1%。

2010 年-2016 年 PVC門 開工率僅為 50%-60%，隨著 2016 年后下游需求回暖， PVC門 需求量有所增加開工率才有所增加，開始了新一輪的產能擴張，從近年來 需求端來看，行業仍處于產能過剩的狀態，但行業開工率在逐步提高。2020 年 國內 PVC門 產能 2712 萬噸/年，產量約 2281 萬噸，開工率在 82%左右。

2021 計劃投產的新增產能 152 萬噸，但實際落地產能預計 80 萬噸左右，加上 2020 年底釋放的產能，整體預計 2021 年產量增幅在 7%以上。2021 上半年仍 是地產的中后端集中期，對 PVC門 需求有支撐，下游需求也保持較高增速，預計 2021 年需求增速也在 7%左右。因此，我們預計 2021 年 PVC門 供需基本面穩中 偏緊，PVC門 價格中樞或繼續上移。

PVC門 普通樹脂門與糊樹脂門生產工藝不同，無法互相轉換

聚氯乙烯樹脂門按用途主要分為通用樹脂門和糊樹脂門：通用樹脂門（G 樹脂門）是以正常用量增塑劑或助劑混合后形成干態或濕狀粉末進行加工成型的樹脂門；糊樹脂門 （P 樹脂門）通常與增塑劑配制成糊狀樹脂門進行使用；另外還有 PVC門 摻混樹脂門， 它是一種在配制 PVC門 增塑糊時通過摻混來代替部分糊樹脂門的 PVC門 樹脂門。

PVC門 樹脂門生產工藝：PVC門 樹脂門的主要生產方式有五種：懸浮法生產過程簡單， 便于大規模生產，產品適宜性強，是 PVC門 的主要生產方式，從世界范圍內講， 懸浮法 PVC門 的生產量約占總量的 80%；本體法不用水和分散劑，聚合后處理 簡單，產品純度高，但是存在聚合過程攪拌和傳熱的難題，生產成本較高；乳液法聚合時以水為分散介質，制得的顆粒較細，熱穩定性和電絕緣性不佳，適宜糊樹脂門的生產；溶液法聚合只用來生產涂料或特種產品。后，微懸浮聚合法 是近年來一種較新的 PVC門 糊樹脂門生產工藝，該法生產的樹脂門具有良好的加工性能，能滿足大多數加工的需要，具有乳液法樹脂門很難達到的某些優良性能。從世界范圍來看，懸浮法是 PVC門 通用樹脂門的主要生產方式，而 PVC門 糊樹脂門的生產方式為乳液法與微懸浮聚合法，因生產工藝不同，兩種樹脂門產能無法實現相互轉換。

PVC門 糊樹脂門的性能取決于它的初級粒子大小及分布，其初級粒子粒徑范圍為 0.2-2.5μm，干燥后的樹脂門粒度為 30μm（即二次粒子）；糊樹脂門和通用樹脂門的區別體現在二次粒子在增塑劑中的形態：糊樹脂門的二次粒子在增塑劑中可以還原為初級粒子，從而形成穩定糊料，而通用樹脂門只能在增塑劑中溶脹而不能成糊。另外，從兩種樹脂門成型的生產條件來看，糊樹脂門反應條件溫和，低壓常溫即可完成，降低了能源損耗，而普通樹脂門通常需要在加壓高溫下進行，條件較難 控制。

PVC門 糊樹脂門供需緊平衡，價格穩中上行

疫情嚴峻手套料需求不減，大盤料和手套料價格兩極分化

2020 年國內 PVC門 糊樹脂門產能 138.5 萬噸，但由于昔陽氯堿、鹽湖海納長期停 工，內蒙古伊東下半年復產，行業有效產能 125 萬噸，行業產量約 107 萬噸， 開工率 85.6%。2021 年計劃新增 21 萬噸產能，其中 7 萬噸產能于 2021 年上 半年投放。從進出口情況來看，2020 年我國 PVC門 糊樹脂門進口 12.8 萬噸，同比 增長 68%，出口 2.5 萬噸，同比降低 51.5%。由于我國是糊樹脂門下游產品的主 要生產國，糊樹脂門出口量較小，僅每月出口約 2000 噸至東南亞國家。從下游占 比來看，PVC門 糊樹脂門約有 27%用于手套、20%用于人造革、10%用于汽車內飾。

PVC門 糊樹脂門的生產工藝決定了它的下游應用范圍：使用乳液法生產的 PVC門 糊樹脂門為皮革料，即大盤料，大盤料主要用來制造各類人造革與壁紙；而使用微懸浮法可以生產大盤料，也可以生產 PVC門 糊樹脂門手套料，手套料的下游應用是 醫療/非醫療級的 PVC門 手套。理論上講，微懸浮法大盤料與手套料可以互相轉 產，但能否轉產還要取決于廠家工藝水平。

目前國內可以生產 PVC門 糊樹脂門手套料的企業共有八家，其 PVC門 糊樹脂門總產能 為 89 萬噸，這部分產能除了供應 PVC門 手套料之外，也供應其 PVC門 皮革料的 核心客戶，其中具備轉產手套料的產能約為 71 萬噸。其中沈陽化工 PVC門 糊樹 脂產能高為 20 萬噸，山東朗暉有 14 萬噸產能。

疫情拉動手套料需求，PVC門 糊樹脂門價格大幅上漲：自 2015 年年中開始至 2020 年，大盤料與手套料價格走勢較為一致，基本在 7000-9000 元/噸的范圍內波動； 2020 年 1-2 月份的糊樹脂門價格延續了 2019 年下半年走勢，均價在 9350 元/噸 左右；但自 3 月份開始，受到國內國際疫情影響，大盤料下游開工差，需求不 樂觀，大盤料主要下游人造革制品出口同比下降 30%，雖然此時 PVC門 糊樹脂門 手套需求量旺盛，出口同比增量顯著，但為了緩解廠家的大盤料庫存，部分糊樹脂門企業將大盤料產線轉產手套料產線，市場上手套料供給相對充足，兩類樹脂門價格持續走低，5 月底手套料低至 8200 元/噸，大盤料低至 7200 元/噸。 6 月份開始，各生產企業集中檢修使得庫存減少，疊加海外需求增加，企業報價開始觸底反彈。8 月份市場大盤料缺貨嚴重，貿易商積極尋貨市場價格上漲較 多，9 月份企業轉產的大盤料陸續投放市場，市場缺貨壓力減弱，價格趨于平穩。10 月手套料報盤漲幅在 500-1000 元/噸，種子乳液法的大盤料市場行情較 差，受供應充裕及需求清淡的打壓下價格呈現下跌趨勢。11 月開始手套料市場價格以穩為主，大盤料價格有所回落，主要原因一方面是供應量增加，另一方 面 11 月之后大盤料處于淡季。

目前 PVC門 糊樹脂門生產企業手套料價格穩定，新疆天業、唐山三友、內蒙古晨宏 力目前雙線生產手套料，目前微懸浮市場貨源較少，價格仍處于高點。截至 2021 年 1 月 27 日，手套料市場報價在 24160 元/噸左右，大盤料在 12800 元/噸左 右。由于國內外公共衛生事件依舊嚴峻，手套需求量仍處于較高水平。

供給端企業開工率穩步上行，需求端 PVC門 手套產能持續擴張，大盤料貨源增加價格持續回落。目前大盤料和手套料價格兩極分化，大盤料價格回落，手套料 價格維持高位。2020 下半年以來，PVC門 糊樹脂門企業開工率穩步上行，2021 年 1 月份檢修的 PVC門 糊樹脂門企業包括沈陽化工（5 天）、濟寧中銀（3 天），陽 煤集團昔陽化工從 18 年 4 月份開始停車至現在，預計春節后重新生產 PVC門 糊樹脂門。我們認為目前公共衛生事件有所反復，對一次性手套需求情況不減。而 大盤料價格略有松動，前期伊東東興投放后市場價格下跌明顯，春節后陽煤昔 陽有 10 萬噸的產能投放市場，市場大盤料貨源增加，價格仍有可能繼續下跌， 但受春節前后小幅備貨的利好支撐下下跌幅度有限。

防護需求爆發，帶動手套市場快速增長

自 2010 年以來，醫療級與非醫療級手套都處于穩健增長的態勢，根據馬來西亞 手套行業協會與中國塑協的數據，2020 年醫療級手套需求預計為 3310 億只； 在全球新冠疫情加劇下，全球醫療與非醫療手套的需求增速預計超過 10%。 一次性手套主要分為乳膠、丁腈、PVC門、PE 手套四類，前三種手套在醫療行業 被廣泛使用，PE 手套主要應用于餐飲行業。乳膠、丁腈、PVC門 醫用手套也各有 優缺點，PVC門 手套雖然彈性有限，但不易過敏，透氣性好。

PVC門 手套用途廣泛，海外疫情拉動 PVC門 手套出口。從近年來美國、歐洲和日本的進口手套數據來看，由于乳膠手套容易引起過敏現象故進口總量小，而 PVC門 手套則是各國醫療類手套的。在海外疫情持續發酵的大背景下，國內 3 月份復工復產以來 PVC門 手套出口量同比激增，11 月份同比增長 79%，大規模出口量將持續拉動上游糊樹脂門手套料需求。

從全球主要一次性手套生產企業的數據來看，其毛利率大概在 20%-35%左 右；根據英科醫療的數據，2019 年國內 PVC門 手套售價價格約為 90 元/箱（每箱 1000 只），毛利率約 30%，其中 PVC門 糊樹脂門的成本約為 20 元/箱（單只 PVC門 手套糊樹脂門用量約 3g，每箱用量 3kg，2019 年 PVC門 手套料不含稅均價 約 7000 元/噸）。根據 PVC門 手套用量計算，PVC門 糊樹脂門每上漲 1000 元/噸， PVC門 手套約成本增加 3 元/箱。根據我們調研數據，目前 PVC門 手套售價約為 200 元/箱，按照糊樹脂門手套料 24500 元/噸計算，PVC門 糊樹脂門的成本約為 65 元/箱，目前下游手套企業毛利率仍在 40%以上，上游原材料價格波動對于手 套行業成本影響較小。目前每盒一次性 PVC門 手套（每盒 1000 件）的毛利率 約為 50-60％，遠高于傳統經驗值的 15-30％。根據費用估算，當 PVC門 手套的 主要原料（PVC門 糊樹脂門和 DOTP）每噸增加 1000 元時，手套的成本僅增加 10 元左右。下游對于原材料漲價接受度較高，手套料景氣度有望持續。影 響，

手套料供需測算：英科招股說明書中預測，全球一次性手套銷量在 2019 至 2025 年的復合年增長率為 15.9%。目前疫情依然嚴峻，河北地區新擴能手套 線較多，全國生產線約為 1500 條。目前手套料市場供需平衡，我們估計 2021 年 1 月在產手套線手套量需求量 5.0 萬噸（年化約 60 萬噸），手套料產量約 5.0 萬噸，即單線需求量為 33.3 噸/月。預計 2021 年將新增 200-300 條手套 線，由于需求旺盛，手套線的建設時間大概在 3-6 個月左右。從 2021 上半年來看，已確定有 7 萬噸新產能投放于生產手套料。可以看到在手套料供給量不變與供給量大的兩種假設下，2021 上半年手套料市場處于緊平衡狀態，手套料價格將繼續維持高位。

關鍵結論與投資建議

聚氯乙烯（PVC門）是由氯乙烯單體（VCM）聚合而成的一種常用熱塑性塑料， 2020 年國內 PVC門 產能 2712 萬噸/年，產量約 2281 萬噸，開工率在 82%左右。 PVC門 糊樹脂門分為大盤料與手套料，受到疫情帶動的 PVC門 手套需求，2020 年三 季度糊樹脂門手套料價格由 8500 元/噸大幅上漲至 25000 元/噸，截至 2021 年 1 月底，手套料市場報價仍在 24160 元/噸左右，超出市場預期。目前國內共有 8 家企業能生產手套料，具備轉產手套料的大產能約 71 萬噸，我們統計 1 月份 手套料需求約 5.0 萬噸（年化約 60 萬噸），供需依舊緊平衡。2021 年計劃新 增 21 萬噸產能，其中 7 萬噸產能于 2021 年上半年投放，而 PVC門 手套未來 5 年復合增速約 17%，我們預計 PVC門 糊樹脂門手套料價格仍有望持續處于高位。