1 穩基調背景下，基建投資持續發力宏觀政策定調穩健有效，基建為穩增長首要抓手當前我國經濟下行壓力較大，大部分地區下調2022年GDP增速 目標。 中央經濟工作會議強調：2022年經濟工作穩字當頭，各地區各 部門擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面積極推出有利于經濟穩定 的政策。 主要政策基調為：穩健有效的宏觀政策+積極的財政政策+穩健 的貨幣政策基建為穩增長首要抓手拉動經濟增長三駕馬車中，出口增速回落，消費受疫情影響，基建投資為2022年主要發力方向。出口：同比增速回落，對經濟增長貢獻逐漸減小。2020全年及2021年上半年，海外供應鏈受疫情沖擊大，我國抗擊疫情得力， 成為美國等經濟體商品需求的主要供應，出口同比增加，對疫情期間經濟 穩定增長貢獻較大； 2021年3、4月后，隨著全球供應鏈恢復，以及美國商品需求萎縮，我國出口 增速回落，對經濟拉動作用轉弱； 若考慮價格上漲及季節因素，2021下半年至2022年出口承壓。消費：2020年較疲軟，2021至今仍受疫情影響較大。消費是2020年以來經濟恢復過程中的薄弱環節，除同比增速下滑較多，社零 總額絕對值也有所下滑；進入2021年，消費表現仍乏力， 在2021年初短暫回暖后，社零總額同比增 速仍未恢復至疫情前水平，2021年年末同比增速低于2%，持續受到疫情防控的 影響。投資： 經過2020年疫情沖擊后，2021年底固投完成額及同比速度均已基本恢 復至2019年水平； -中央經濟工作會議強調宏觀政策跨周期調節、財政發力前置，重點投向 新老基建，2021年10月、11月及2022年前40天（截至2月8日）專項債發 行額分別為5411億元、5761億元、5114億元（1月為4844億元），考慮 到專項債投入基建項目的時間周期，2022年上半年固投增速有望上揚。穩增長主要投向新、老基建穩增長基建投資以重大項目為依托，投向交通、水利等傳統基建項目以及新能源等新基建。多個地區在政府工作報告中提出了2022年相關基建的具 體政策以及重大項目實施計劃。從發行進度來看，截至2022年2月8日，財政部下達的2022年度1.46萬億專項債提前批已經發行5114億元，占比達35%。本次專項債提前批占上年度 專項債比例為40%，較2019年（60%）、2020年（46.5%）、2021年（47.2%）偏低，考慮到提前批占地方新增債務限額上限為60%，以及2021年 底至今較高發行額和專項債2021年專項債結余今年發行形成實物工作量，預計2022年上半年專項債發行仍有較大空間，按照國務院限額規定， 2022年專項債提前批高可達2.19萬億元。從專項債投向來看，2022年專項債聚焦重點項目，重點投向九大方面：交通基礎設施、能源、農林水利、生態環保、社會事業、城鄉冷鏈等物流基礎 設施、市政和產業園區基礎設施、國家重大戰略項目、保障性安居工程。除上文列舉的交通與水利大基建項目外，新能源與生態環保重大項目也成為 各地區投資重點。2 基建板塊估值修復基建投資發力，支撐水泥需求在經濟穩增長背景下，政策密集發聲，強調基礎設施投資適度超前，地方政府專項債等資金逐步到位，2022年上半年的基建投 資增速有較大彈性，將對水泥需求形成支撐。截至2月8日，今年地方政府新增專項債券已發行5114億元，占提前批專項債 （1.46萬億元）的35%。 從資金投向看，在1月份新增專項債券4844億元中，基建相關投資占比達67.4%。 從各省制定的2022年固投增速目標來看，大部分省份固投增速目標區間位于6%-10% 之間，增速中位數為8%，相較于2021年目標中位數提升1個百分點。地產政策邊際放松，水泥需求預期向好回首過去： 在房住不炒政策總基調下，房地產融資持續收緊，房地產開發投資增速 自2021年3月起持續下滑，水泥產量增速也隨之下滑。展望未來： 地產政策有望邊際放松，水泥需求預期向好：從地方兩會的地產政策表述來 看，河北、陜西等13個省市強調因城施策；四川、陜西等6個省市明確提 及更好滿足購房者合理住房需求。供給側改革持續推進，水泥供給得到有效控制水泥減量置換政策不斷加碼：2021年7月，工信部發布《水泥玻璃 行業產能置換實施辦法》，提高了水泥項目產能置換比例，大氣污 染重點區域水泥項目由1.5:1調整至2:1，非大氣污染重點 區域由1.25:1調整至1.5:1。錯峰生產政策持續推進：2020年底，工信部、生態環境部聯合印 發了《關于進一步做好水泥常態化錯峰生產的通知》，要求推動全 國水泥錯峰生產地域和時間常態化。進入2022年，多地開始加大 錯峰停窯時間和管控力度。（報告：未來智庫）需求陸續啟動，水泥價格有望持續反煤炭價格得到控制，但仍處于高位。在2021年二、三季度，煤炭價格一度快速上漲。隨后，國家發改委、 國資委等多部門紛紛采取措施穩定煤價。自10月下旬起，煤價回落 態勢明顯，但目前仍處于高位。需求啟動在即，水泥價格有望反彈 。節后主要企業穩價意愿較強，價格基本穩定，目前水泥價格仍處于 相對高位，從往年經驗來看， 水泥行業個旺季會持續一個半月 到兩個月的時間，隨著需求啟動，水泥價格將會開始反彈，預計將 持續至4月初到4月中旬。水泥低碳勢在必行，減碳工程市場廣闊2020年全國水泥產量23.77億噸，根據數字水泥網、碳排放交易網數據估算，噸熟料直接排放強度0.8534噸，平均熟料水泥系數0.678， 則2020年水泥行業二氧化碳直接排放量約為23.95*0.678*0.8534≈13.75億噸，占全國總排放102.51億噸的13.41%。 噸水泥碳排放強度為616.6kg，生料煅燒分解、煤炭燃燒、電力間接排放占比為別為61.1%、31.3%、7.6%，直接排放占比90%以上。財政提前發力，1月基建投資占專項債比例近七成在中央會議精神與政策指導下，基建板塊投資提前發力、聚焦基建重點項目等目標逐步落實： 據財政部數據，2022年1月，各地組織發行地方政府債券6989億元，同比增長超90%；其中，新增地方政府債券5837億元， 包括一般債券993億元與專項債券4844億元； 在1月份新增專項債券4844億元中，市政及產業園區基礎設施1653.55億元，交通基礎設施1055.18億元，農林水利440.61 億元，能源、城鄉冷鏈物流基礎設施115.33億元，合計3264.67億元，分別占比34%、22%、9%、2%，整個基建領域投資 共計占新增專項債券67%。 截至2022年2月8日，各地共計發行專項債5114億元，占2022年專項債提前批的35%，結合提前批上限以及投資進度，2022年 上半年基建領域投資勢頭有望延續。全球范圍疫情趨穩，基建企業海外業務有望回暖2020年疫情爆發后，我國確立并執行動態清零防疫政策，疫情得到有效控制，偶爾有點狀零散疫情，當日新增控制在250人以下； 海外疫情呈現階段性爆發態勢，當日確診人數維持在50萬-100萬之間，去年年末奧密克戎變種毒株導致全球確診病例大漲，目前回落至 130萬人左右； 隨著大面積疫苗接種，越來越多國家逐漸實現群體免疫，海外疫情防控常態化，基建央企海外業務逐步恢復。建筑板塊為減碳重點領域，投資需求大清華大學氣候變化與可持續發展研究院模擬了四種情景下的碳排 放數據，如果要實現我國碳中和3060目標，則需要在2030年前 執行強化政策路徑，之后向2℃路徑加速靠攏。 無論在哪種路徑下，整個建筑板塊都是減碳重點領域，因而也有 巨額投資需求，包括可再生能源、儲能體系建設、電力系統改造、 綠色建筑等等，清華大學氣候變化與可持續發展研究院估算2℃路 徑總投資需求127萬億元，其中建筑領域投資7.94萬億元。主要基建央企業績穩定，增長亮眼盡管受疫情影響，部分企業海外業務受到沖擊，主要基建央企還是憑借穩健經營，在基建投資政策背景下連續5年實現歸母凈 利高速增長，ROE也基本保持穩定。3 玻璃供需格局改善浮法玻璃供給總體穩定浮法玻璃行業供給進入存量供給階段 ： 受產能限制及環保政策的影響，近年來行業供給總體保持穩定。 玻璃產線每5-8年需要冷修，且冷修復產周期較長，行業實際產能將得到有效控制。地產政策邊際改善，玻璃需求有支撐地產政策邊際改善，保交付政策下地產竣工有保障，保障性租賃住房 建設作為房地產建設的重要抓手，支撐玻璃需求 。2021年底，中央政治局會議、中央經濟工作會議輪番定調：促進房地產業健康 發展和良性循環。其一、加強預售資金監管。其二、支持優質房企收并購。 保障性租賃住房建設作為支撐2022年房地產建設的重要抓手，北京、上海等 20個省市在政府工作報告中提出了2022年保障性租賃住房建設的具體任務。浮法玻璃去庫存明顯，價格有望回升短期來看，隨著下游貿易商及加工廠補庫，浮法玻璃開始去庫存，價格 有望回升。 中長期來看，玻璃行業需求在下游房地產行業竣工需求穩定，同時存在 單位面積玻璃使用量增加、建筑用玻璃面積增加、新增替換需求等增量 需求。供給在未來一定時間內將保持穩定，不會有大幅度提升，浮法玻 璃供需格局有望持續改善。雙碳政策持續推動，光伏玻璃供需兩旺光伏玻璃產能限制放開，產線快速擴張。 2021年7月工信部《關于印發水泥玻璃行業產能置換實施辦法的通知》：光伏玻璃產能置換實行差別化政策，新上光伏 玻璃項目不再要求產能置換。放松了對光伏壓延玻璃產能限制，將推進光伏玻璃產線的快速建設，預計大批產能將于2022年 下半年釋放，關注后期產能釋放情況。 當前光伏玻璃行業競爭格局為信義光能、福萊特占據約55%的名義產能份額，其他企業較為分散，行業龍頭擁有 規模競爭優勢。4 與地產高度相關的消費建材2021年，少數房企出現債務風險，相關評級出現下調。去年，與地產相關的消費建材股票走勢整體偏弱。隨著地產政策的邊際改善，業績表現較 好的個股估值有望率先修復。防水板塊：東方雨虹從2021年業績預告來看，大多消費建材公司為負增長，東方雨虹業績預告表現良好，2021年收入、歸母凈利潤分別同比增長47%、24%（預告業績）。防水行業新標準后市場有望結構性調整，行業集中度將進一步提升，公司作為行業龍頭有望受益。雙碳政策背景下，分布式光伏屋面興起，其對防水層年限的要求成為防水行業新的增長點，公司作為掌握資金、技術優勢的龍頭企業將 迎來較大的發展機遇。（報告：未來智庫）石膏板板塊：北新建材公司是國務院國資委直屬管理中央企業中國建材集團的二級企業，經營穩健，風險相對較小。公司持續推進全球石膏板產能布局，已投產產能28.24億平米，約占中國石膏板產能總量的60%，且計劃將石膏板全球產能擴大至50億平方米左右。目前公司石膏板及龍骨業務穩健發展，同時公司通過并購行業內優質公司，防水領域取得突破，涂料板塊開始發力，兩翼業務不斷完善，防水業務以及涂 料業務為公司營業收入貢獻的比重逐漸增大，公司未來業績有望實現跨越式發展。管材板塊：中國聯塑專項債投向中著重強調了水利管道建設，多地將城市管廊、安瀾工程、水利建設等作為基礎設施建設的重點方向，塑料管道行業需求有望提升。中國聯塑為企業，具有頭部競爭地位，2020年行業前三名市占率為21.88%，其中中國聯塑占據16.26%的市場份額，遠遠行業其他企業，有 望在行業集中度提升中受益。中國聯塑客戶以B端為主，公司已與中建四局、中建五局等大型央企都建立了戰略合作關系，借助后者的優勢進一步搶灘國內新基建市場；同時自2012年起， 公司C端市場迅速擴張，經銷商數量從2012年的1300名增加至今年上半年的2512名，預計未來公司C端業務也將有穩定增長。報告節選：